§ 2. Реформа законодательства ЕС об эмиссии ценных бумаг

Как и в случае рассмотренного выше правового регулирования инвестиционных фондов, законодательство ЕС об эмиссии ценных бумаг существовало до появления Плана по созданию союза рынков капитала.

В настоящий момент, по мнению А.Ю. Синенко, исследования ценных бумаг посвящены, главным образом, общим вопросам теории ценных бумаг, проблемам функционирования рынка ценных бумаг, осуществления и защиты прав их владельцев. Однако необходимо отметить недостаточную изученность в современной юридической литературе вопросов правовой регламентации непосредственно самой процедуры эмиссии ценных бумаг^[299]. Важность изучения правовых аспектов правового регулирования^[300] этапов эмиссии ценных бумаг, требований к проспекту эмиссии ценных бумаг, особенностей государственной регистрации обусловлена недостаточной теоретической разработкой данной темы, что служит дополнительным обоснованием актуальности темы настоящего исследования.

Процедура эмиссии представляет собой сложный фактический состав^[301], являющийся предметом отдельного направления правового регулирования в рамках построения союза рынков капитала.

Ранее принятая Директива о проспектах преследовала цель обеспечить применение в отношении инвесторов единых правил в отношении публичного предложения ценных бумаг и их доступа на рынок и впервые в рамках правового регулирования ввела единый «европейский паспорт» для публикуемого проспекта эмиссии, благодаря которому участники рынка получили право осуществлять листинг без необходимости прохождения сложных процедур признания проспектов в каждом государстве-члене^[302].

21 июля 2019 г. в полном объеме вступил в силу Регламент (ЕС) 2017/1129 Европейского парламента и Совета от 14 июня 2017 г. о проспекте^[303] (далее - «Регламент о проспекте эмиссии»), призванный заменить вышеуказанную Директиву о проспектах 2013 г.,^[304] которая долгое время служила основой для разработки согласованной структуры порядка составления, утверждения и публикации проспекта эмиссии. Несмотря на все поправки к первоначальной Директиве о проспектах эмиссии^[305], Европейская комиссия посчитала необходимым пересмотреть и заменить ее, чтобы обеспечить более эффективное реагирование на постоянно меняющиеся рыночные изменения, одновременно упрощая и удешевляя доступ компаний к капиталу. Регламент направлен на введение упрощения и гибкости для всех типов эмитентов и обеспечивает более полное информирование инвесторов.

Регламент о проспекте эмиссии отражает меры по замене новыми законодательными актами ранее принятых документов ЕС, направленные на становление более диверсифицированной финансовой системы с глубокими и развитыми рынками капитала; стимулирование иностранных инвестиций, с целью предоставления инвесторам более широкого выбора объектов капиталовложения

при меньших затратах и создания подлинного единого рынка капитала в ЕС таким образом, чтобы инвесторы смогли бы беспрепятственно осуществлять трансграничное перемещение финансовых ресурсов, а предприятия - привлекать необходимые средства из различных источников, независимо от их местоположения^[306].

Правовое регулирование в рамках Регламента о проспекте эмиссии делает проспект ЕС обязательным для любого капитала, привлеченного на сумму свыше 8 миллионов евро (предыдущий порог составлял 5 миллионов евро), а также устраняет необходимость в проспекте для любых проектов по привлечению капитала или краудфандингу (привлечению денег от большой группы людей, часто через Интернет) стоимостью менее 1 миллиона евро (ранее лимит составлял 100 000 евро)^[307].

Регламент о проспекте эмиссии также включает важные новации. В части факторов риска Регламент о проспекте эмиссии предусматривает необходимость классификации всех факторов риска в соответствии с типом риска и должны быть перечислены в порядке существенности (что относится к комбинации вероятности возникновения и масштаба последствий)^[308].

Общие риски, необходимые только в целях отказа от ответственности, не должны включаться в проспект, что также отражает рыночную практику (ст. 19).

Регламент о проспекте эмиссии расширяет перечень информации, который может отражаться, например, в качестве электронной ссылки, при условии, что он был опубликован в электронном виде и соответствует языковым требованиям, изложенным в ст. 27 Регламента. Например, к такой информации можно отнести: регулируемую информацию; годовую и промежуточную финансовую отчетности; заявления о корпоративном управлении и устав; публикацию проспекта эмиссии (ст. 21).

В соответствии с требованиями Регламента о проспекте эмиссии электронное издание должно стать стандартом для доведения информации о проспекте эмиссии для общественности. При этом печатная версия проспекта будет доступна инвестору только по предварительному специализированному запросу.

Требования по обеспечению информированности потенциальных инвесторов включают также необходимость опубликования проспекта в специальном разделе легкодоступного веб-сайта. Документы с информацией должны быть доступны для загрузки, печати и поиска в электронном формате. При обязательности требования о наличии резюме, оно должно быть доступно в виде отдельного документа в том же разделе веб-сайта, что и проспект. Доступ к проспекту не может быть предметом процесса регистрации.

Ряд положений Регламента о проспекте эмиссии будет реализовываться посредством делегированных актов и нормативных технических стандартов, которые будут приняты Европейской комиссией, например, в отношении формата, содержания, проверки и утверждения проспекта^[309] или в отношении нормативных технических стандартов, касающихся ключевой финансовой информации, в резюме проспекта, публикации и классификации проспектов, рекламных объявлений ценных бумаг, дополнений к проспекту и портала уведомлений^[310].

Особо следует подчеркнуть, что в соответствии с общими положениями Плана по созданию союза рынков капитала отдельное правовое регулирование посвящено обеспечению доступа на рынок субъектов малого и среднего предпринимательства^[311], в части специализированного «проспекта роста ЕС», предназначенного для облегчения административного бремени, особенно для предприятий малого и среднего бизнеса.

В Регламенте введено понятие универсального регистрационного документа (англ. «universal registration document (URD)»), согласно которому частым эмитентам, чьи ценные бумаги допущены к торгам на регулируемом рынке, предоставляется право составлять URD каждый финансовый год. Содержание документа должно включать следующие сведения: описание организационно­правовой формы компании, основные направления деятельности, финансовое положение на рынке, доходы и перспективы, структуру управления и владения акциями. После принятия URD компетентными органами утверждение проспектов будет «ускорено» для утверждения национальными надзорными органами. Целью является сокращение времени одобрения для частых эмитентов с 10 до 5 рабочих

312

дней^[312].

Кроме того, в соответствии с Регламентом о проспекте эмиссии становится доступна общеевропейская база данных, содержащая все проспекты, утвержденные в ЕС, что обеспечивает большую прозрачность и доступность для инвесторов. Все утвержденные проспекты должны быть опубликованы на веб­сайте компетентного органа государства-члена эмитента, и каждый проспект должен также передаваться компетентным органом в ESMA вместе с соответствующими данными, позволяющими его классифицировать. Регламент требует, чтобы ESMA предоставило механизм централизованного хранения проспектов, позволяющий осуществлять бесплатный доступ и соответствующие средства поиска для общественности.

Таким образом, проспект, позволяющий инвестору принять обоснованное решение, должен содержать:

• активы, обязательства, прибыль, убытки, финансовое положение и перспективы для эмитента и любого поручителя;

• права на ценные бумаги;

• причины выпуска ценных бумаг и их влияние на эмитента;

• четкое и точное резюме на 7 страницах.

Регламент также устанавливает стандартизированный и упрощенный проспект ЕС, при котором субъекты малого и среднего предпринимательства - это компании, которые отвечают, как минимум, двум из следующих трех критериев:

• среднесписочная численность работников в течение финансового года менее 250;

• общий баланс не превышает 43 млн. евро,

• годовой чистый оборот не более 50 миллионов евро;

Вышеупомянутые компании могут воспользоваться специализированным проспектом при условии, что у них нет ценных бумаг, допущенных к торговле на регулируемом рынке.

Регламент предоставляет упрощенный проспект для компаний, зарегистрированных по крайней мере уже 18 месяцев на регулируемом рынке или на рынке роста субъектов малого и среднего предпринимательства и желающих выпустить дополнительные акции или привлечь долг (вторичная эмиссия).

Таким образом, замена ранее действующей в рамках ЕС Директивы унифицирующим актом прямого действия Регламентом об эмиссии ценных бумаг является одной из мер формирования союза рынков капитала в целях обеспечения более простого доступа субъектов малого и среднего предпринимательства на рынок. Вместе с тем, меры правового регулирования ЕС носят уточняющий характер, призваны детализировать порядок эмиссии ценных бумаг на территории ЕС.

Особо ценным, на наш взгляд, в рамках реализации положений Регламента о проспекте эмиссии ценных бумаг является создание единой европейской базы данных, которая позволяет обеспечить большую информировать инвесторов (как профессиональных участников рынка, так и частных лиц) и снизить возможные риски от капиталовложений.