<<
>>

§ 3. Порядок формирования союза рынков капитала в ЕС

Современные финансовые рынки являются результатом сочетания двух основных каналов финансирования: банковского финансирования и небанковского финансирования на рынках капитала.

В Европейском Союзе необходимость проведения реформы в регулировании сферы небанковского финансирования и формирования союза рынков капитала была отражена первоначально в начале 2015 г., после опубликования 18 февраля 2015 г.

«Зеленой книги» по формированию союза рынков капитала[111], и уже 30 сентября 2015 г. Европейская комиссия одобрила «План действий»[112], включающий в себя порядка 20 мер по достижению поставленной цели, в числе которых поддержка малого и среднего бизнеса[113], а также инфраструктурных проектов. Данный документ был разделен на 7 частей, в зависимости от дальнейших шагов по реформированию той или иной области.

Первая часть Плана отражала необходимость осуществления поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства путем обеспечения правового регулирования небанковских способов финансирования, в частности, «краудфандинга» и проектов «бизнес-ангелов». При этом, несмотря на общую положительную оценку новых финансовых услуг, Европейская комиссия допускает разумные опасения, касающиеся обеспечения защиты прав и законных интересов инвесторов при стремительном и бесконтрольном развитии такого механизма, как краудфандинг, на территории ЕС. На начальном этапе Европейской комиссией проводится анализ существующих «рынков финансирования», а также их влияние на национальное законодательство государств-членов ЕС.

Также Европейской комиссией планировалось расширение сферы венчурного финансирования за счет использования уже созданных к тому времени.

Европейских венчурных фондов (англ. «European Venture Capital funds»[114]) и Европейских фондов социального предпринимательства (англ. «European Social Entrepreneurship funds»[115]); создание новой информационной системы, посредством которой должно осуществляться обеспечение сведениями, с одной стороны, малого и среднего бизнеса о реальных источниках получения небанковского финансирования, с другой стороны, самих инвесторов, решивших вложить капитал в ту или иную область.

Отдельно упоминались такие способы, как получение ссуд и проведение частного размещения.

Вторая часть Плана включила в себя меры, направленные на обеспечение привлечения капитала на рынки ЕС, и затрагивала такие важные положения, как, во-первых, внесение изменений в Директиву ЕС о проспектах[116], которые позволили бы создать специальный режим, позволяющий субъектам малого и среднего бизнеса составить проспекты и получить доступ на рынок ценных бумаг как на «экономическое пространство, которое ценная бумага проходит от ее эмитента до первого покупателя»[117].

Кроме того, предполагалось оказание поддержки субъектам малого и среднего предпринимательства в процессе проведения процедуры листинга, например, при поддержке Европейского консультационного центра по осуществлению инвестиций. Также на начальных этапах планировалось провести дополнительное исследование нормативных барьеров для доступа субъектов малого бизнеса на публичный рынок и функционирования рынков корпоративных облигаций (включая вопросы улучшения ликвидности и потенциального воздействия

осуществляемых реформ), однако основная часть регулирования данной сферы охвачена Директивой о рынках финансовых инструментов (MiFID II[118]).

Часть третья, посвященная реализации «долгосрочных инвестиций», освещала необходимость создания обширной нормативно-правовой базы, позволяющей в полном объеме поддерживать стабильный инвестиционный климат. При этом, особое внимание было уделено регулированию Европейских фондов долгосрочных инвестиций, на основании нового Регламента, который вступил в силу 09 декабря 2015 г. [119]

Часть четвертая отразила вопросы регулирования индивидуальных и институциональных инвестиций. В отношении первых к концу 2015 г. Европейской комиссией была подготовлена «Зеленая книга» об оказании розничных финансовых услуг[120], в основу которой был положен принцип «гласности», т.е. доступности и открытости информации. Нельзя не отметить тот факт, что регулирование в данной области уже производилось ранее в некоторых актах (например, в Регламенте об основных документах к стандартизированным розничным финансовым продуктам - PRIIPs[121]).

Что касается второго направления регулирования - институциональных инвестиций - то Европейская комиссия подчеркивала необходимость осуществления реформирования правового поля в данной области, а в случае наличия барьеров на пути трансграничного передвижения инвестиционных фондов (например, административных механизмов или сборов) - необходимость устранения таковых.

Пятая часть Плана 2015 г. была посвящена развитию банковского потенциала в качестве одного из основных источников финансирования, а также

акцентировала внимание на необходимости функционирования стабильного рынка обеспеченных ценных бумаг.

Шестая часть Плана отражала вопросы реформирования режима трансграничного инвестирования, например, в области достижения правовой определенности в случае уступки права требования и определения применимого права; правовое регулирования механизма предварительной реструктуризации на уровне ЕС с целью снижения количества банкротств и др.

Последняя часть носила обобщающий характер и была направлена на раскрытие дальнейших шагов, которые Европейская комиссия будет предпринимать по данному направлению.

По предварительным оценкам Исследовательской службы Европейского парламента, потенциальный прирост экономики вследствие осуществления полной интеграции и регулирования финансовых рынков в рамках Плана Европейской комиссии должен был составить около 63 млрд. евро в год[122], однако по состоянию на 2019 г., несмотря на небольшой прирост в экономике, данный показатель не был достигнут и уровень внутренних финансовых активов ЕС не превышает 35 млрд.

123

евро[123].

Тем не менее, несмотря на вышеуказанное обстоятельство, предложение Европейской комиссии, носившее комплексный характер, выявило наиболее уязвимые области правового регулирования небанковского финансирования[124], а именно необходимость реформирования норм в области деятельности инвестиционных фондов и эмиссии ценных бумаг, с одной стороны, и отсутствие как такового правового регулирования со стороны ЕС в области некоторых новых финансовых услуг (например, секьюритизации), с другой стороны.

Среднесрочный обзор, сделанный Европейской комиссией, в 2017 г.[125], среди прочего, указал на необходимость дальнейшего углубления интеграции и распространения ее на ранее незадействованные сферы правового регулирования, в частности на финансовые технологии (одной из которых является краудфандинг), подробно рассмотренные в главе 3 настоящего исследования.

По своей сути Среднесрочный обзор указал на уже достигнутые результаты деятельности Европейской комиссии в данной области, в частности, на уже разработанные к тому времени меры по реформированию правового регулирования проспекта эмиссии, некоторых видов инвестиционных фондов и панъевропейского пенсионного продукта.

Согласно первоначальному плану Европейской комиссии, создание союза рынков капитала должно было завершиться к концу 2019 г. Однако собранная по настоянию министров Франции, Германии и Нидерландов специальная группа экспертов, отметив несомненные достижения программы Европейской комиссии, подчеркнула необходимость разработки нового пакета мер по дальнейшему углублению интеграции на рынках капитала государств-членов ЕС[126].

С учетом предыдущих достижений, а также определенной критики, которой план Европейской комиссии подвергался с самого начала, общая позиция экспертов, нашедшая отражение в Докладе «Союз рынков капитала. Промежуточный отчет» 2019 г., характеризуется необходимостью изменения вектора правового реформирования сообразно потребностям граждан (рядовых потребителей) и обеспечения инвестирования в экономику ЕС, определяемую посредством эпитетов — «реальная», «цифровая» и «устойчивая». Так, в Докладе особо подчеркивается, что «люди, устойчивость и цифровизация - вот три приоритета новой Европейской комиссии»[127].

Кроме того, в Докладе в соответствии с установлением новых приоритетов указывается на необходимость изменения названия формы экономической интеграции с «союза рынков капитала» на «союз сбережений и устойчивых инвестиций» (англ. «Savings and Sustainable Investment Union»), акцентируя таким образом новую потребительскую направленность[128].

В Докладе устанавливаются несколько абсолютных приоритетов и дальнейшие рекомендации по их возможной правовой имплементации, в частности: обеспечение долгосрочных сбережений и инвестиций, развитие фондовых рынков, рост ликвидности финансовых активов на территории ЕС и разработка инструментов долгового, кредитного и валютного финансирования посредством евро.

По общей оценке положений Доклада, необходимо подчеркнуть несколько ключевых положений:

-расширение мер, направленных на привлечение (мобилизацию) капиталов частных лиц (потребителей), не являющихся профессиональными участниками финансовых рынков в качестве эффективной альтернативы банковским депозитам;

-повышение статуса евро в качестве валюты базовых активов на фоне выхода Великобритании из состава ЕС;

-дальнейшее устранение административных и правовых барьеров для трансграничных инвестиций;

-усиление роли Европейского ведомства по ценным бумагам и рынкам (ESMA).

При этом необходимо упомянуть имеющуюся, по нашему мнению, определенную взаимосвязь между процессом Brexit и усилением роли ESMA как надзорной организации[129]. Разумеется, выход Великобритании, являющейся одним из крупнейших финансовых центров в мире[130], из состава ЕС, не мог не вызвать

негативных последствий, связанных как со сменой административного руководства, осуществляющего реализацию в рамках Европейской комиссии проекта по созданию союза рынков капитала[131], так и в связи с тем, что реформа правового регулирования ЕС в данной области более не будет распространяться на правовую систему Великобритании[132].

Особо выделяются в рамка Доклада меры, направленные на реализацию принципа устойчивого роста Европы и обеспечение исполнения положений Парижского соглашения по климату[133]. Несмотря на то обстоятельство, что вопросы климатических изменений и формирование союза рынков капитала имеют весьма косвенную связь, по мнению экспертов, привлечение внимания к защите окружающей среды посредством аккумулирования финансовых инструментов, которые могут способствовать повышению интереса в данной области, в том числе венчурного и социального инвестирования, обеспечение реализации проектов по созданию инновационных низкоуглеродных транспортных систем, крупных устойчивых инфраструктурных проектов[134], в том числе путем создания единых стандартов в отношении европейских зеленых бондов, позволит мобилизовать значительные потоки финансового капитала.

Действия Европейской комиссии и других институтов и органов ЕС в области унификации и гармонизации законодательства ЕС обусловлены необходимостью сближения несходного законодательства государств-членов ЕС, которое «преследует двоякую цель: устранить одновременно торговые барьеры и имеющиеся нарушения конкуренции, которые могут возникнуть на основе

различий в национальных законодательствах и создать в определенных секторах или сферах экономики общие правила»[135].

Руководствуясь вышеизложенным, в том числе новыми положениями Доклада, можно сделать вывод, что формирование союза рынков капитала в Европе, которое было ключевым приоритетом в работе Комиссии Ж. Юнкера, в настоящей момент дополняется необходимостью реализации смежных общесоциальных инициатив в работе Комиссии У. фон дер Лейен, реализуемых посредством скоординированной работы новообразованного Генерального директората экономической стабильности, финансовых услуг и союза рынков капитала[136].

Меры по формированию союза рынков капитала характеризуются следующими чертами:

1. Дуализм правового регулирования, то есть сочетание норм публично­правового и частноправового характера. Так, к примеру, устанавливающим требования к коллизионным привязкам и систему контрольно-надзорных органов, наделяющих полномочиями Европейскую комиссию и Европейское ведомство по ценным бумагам и рынкам.

2. Постепенный переход от актов гармонизации - директив, к актам унификации - регламентам. Данный вывод находит свое подтверждение при анализе форм актов вторичного права. При составлении проектов Европейская комиссия, как правило, обосновывает выбор регламента как источника отсутствием правового регулирования в данной сфере в большинстве государств- членов ЕС, например, в части секьюритизации.

Однако, с нашей точки зрения, подобная смена вектора правового регулирования в пользу унификации связана с тем, что господствующая до финансового кризиса 2008 г. концепция «дерегулирования финансового сектора» стала, отчасти, причиной кризиса. Так, например, отсутствие строгого правового

регулирования секьюритизации привело к процессам бесконтрольного использования данного механизма, включая возможности скрытой спекуляции, появлению за счет этого на рынке значительного количества высокорисковых (ввиду их необеспеченности) ценных бумаг, резкое падение стоимости которых и привело к финансовому кризису[137].

3. Появление норм-дефиниций для ряда экономических терминов на европейском уровне, например, определение «секьюритизации», «краудфандинга», специализированных участников финансовых правоотношений - «оригинатора», «спонсора» и т.д.

4. «Паспортизация» финансового сектора как широкая практика по созданию для определенной категории субъектов (например, инвестиционных фондов), объектов (панъевропейского персонального пенсионного продукта) или даже отдельных механизмов - секьюризтизации, единого правового режима легализации в общеевропейском масштабе, обеспечивая таким образом равные требования и гарантии для всех участников финансового рынка, а также облегчая трансграничный оборот.

5. Применение общих мер по обеспечению информационной открытости (гласности), обусловленной: необходимостью повысить общую финансовую грамотность обычных инвесторов, максимально защитить законные права и интересы всех сторон финансовых операций, а также обеспечить более эффективный контроль за финансовой стабильностью рынка.

Руководствуясь вышеизложенным, можно сделать вывод о том, что отличительными признаками союза рынков капитала как правовой формы экономической интеграции являются:

1) устранение ограничений на свободу учреждения и экономической деятельности для всех видов поставщиков финансовых услуг в небанковском секторе ЕС, включая новые виды этих услуг (например, краудфандинг);

2) создание единого правового режима для инвестиций (капиталовложений) на основе сочетания детальной гармонизации и унификации законодательства государств-членов ЕС с тенденцией к постепенной замене национальных нормативных актов европейскими нормативными актами прямого действия (регламентами).

Заслуживает особого внимания то обстоятельство, что формирование союза рынков капитала, как и другие крупные интеграционные проекты ЕС последних лет, осуществляются без пересмотра его учредительных договоров, то есть источников первичного права. Все принципы и нормы, лежащие в основе правового регулирования союза рынков капитала, закрепляются в регламентах и директивах, других актах вторичного права. Такое положение дел можно объяснить, с одной стороны, значительными трудностями политического характера, которыми сопровождались проведенные в XXI в. реформы учредительных документов ЕС, и отсюда нежеланием государств-членов ЕС проводить их ревизию в очередной раз.

С другой стороны, ЕС в соответствии с действующей (лиссабонской) редакцией своих учредительных документов располагает достаточной компетенций для инициирования новых интеграционных проектов, особенно в экономической сфере. Так, формирование банковского союза осуществляется на основании положений Договора о функционировании ЕС (ДФЕС), посвященных единому внутреннему рынку и единой валютной политике как составной части ЭВС.

Что касается союза рынков капитала, то для принятия нормативных актов по его формированию используются статьи ДФЕС, содержащиеся в главах «Право учреждения», «Услуги», «Капиталы и платежи» его части третьей «Внутренняя политика и деятельность Союза». Именно на уполномочивающие статьи (англ. legal bases) этих глав обычно ссылаются регламенты, директивы и другие нормативные акты ЕС в исследуемой области в своих вводных положениях.

Итак, формирование союза рынков капитала осуществляется без пересмотра учредительных договоров (источников первичного права) ЕС - посредством

законодательных и подзаконных актов (источников вторичного права), принимаемых институтами и вспомогательными органами ЕС в рамках существующих сфер компетенции ЕС, как они вытекают из последнего договора о реформе ЕС (Лиссабонского договора 2007 г.).

Европейские законодательные акты по вопросам союза рынков капитала издаются, преимущественно, на основании положений Договора о функционировании ЕС 1957 г. в редакции Лиссабонского договора 2007 г., которые закрепляют компетенцию ЕС применительно к обеспечению свобод учреждения, передвижения услуг, капиталов и платежей на едином внутреннем рынке.

<< | >>
Источник: Пожилова Наталья Андреевна. Правовые аспекты формирования союза рынков капитала в ЕС. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук. Москва - 2020. 2020

Еще по теме § 3. Порядок формирования союза рынков капитала в ЕС:

  1. Криминологическая классификация видов и форм терроризма
  2. 2.2.1. Регулирование торговли услугами в рамках Европейского Союза
  3. Участие России в международно-правовом регулировани международной торговли услугами в рамках Таможенного союза, Евразийского экономического сообщества, Организации региональной интеграции.
  4. §3. «Основные подходы к определениюпонятия ТНК в различных национальных системах, семьях права и на международно-правовом уровне»
  5. §2.«Соотношение правовых признаков статуса ТНК и статуса юридического лица. Сравнительный анализ»
  6. Возникновение и развитие частного предпринимательства в России.
  7. § 1. Право ЕС, его специфика и юридическая природа
  8. § 8. Экономическое сотрудничество в СНГ
  9. 2.2. Развитие европейских сообществ
  10. § 1. Понятие и правовая природа денежно-кредитной и валютной политики
  11. § 3. Теоретико-правовые основания включения денежно-кредитной и валютной политики в предмет науки финансового права
  12. § 3. Финансово-правовые основы осуществления денежно-кредитной и валютной политики Европейской системы центральных банков
  13. Библиографический список
  14. Принципы банковского надзора
  15. Правовые основы либерализации международного рынка услуг: региональный аспект
  16. 1. Роль и место Суда ЕС в системе органов ЕС
  17. 2. Современные тенденции развития законодательства Российской Феде­рации в системе мер правовой защиты прав, свобод и законных интересов человека и гражданина
  18. СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ источников И НАУЧНОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
  19. 2,2, Деконструкция оснований правовой реальности и юриспруденции эпохи модерна.
  20. Глава 7. Основные этапы развития государственности, законодательства и правосудия в эпоху Древней Руси Образование и развитие Древнерусского государства (IX—XII века)