§ 4. Основные направления правового регулирования ЕС в контексте формирования союза рынков капитала

Правовое регулирование ЕС в контексте формирования союза рынков капитала может быть классифицировано на разные направления и исходя из различных критериев: виды международной экономической интеграции, к которым оно относится; субъекты, на регулирование деятельности которых направлены принимаемые акты; «уровень» этих актов и предмет их регулирования; наконец, главное, соотношение с ранее изданным законодательством ЕС и роль в дальнейшем развитии правовых механизмов европейской интеграции.

Во-первых, совокупность правовых актов, а также всей деятельности Европейского Союза в области регулирования рынков капитала, можно разделить в соответствии с видами интеграции на «позитивную» и «негативную» интеграцию. Так, в то время, как часть мер правового регулирования в данной области направлена на устранение существующих барьеров в области свободы передвижения капиталов и финансовых услуг, другие меры направлены на создание единого режима, позволяющего благодаря, например, механизмам единого европейского паспорта в области финансовых услуг обеспечить функционирование общего и качественно нового законодательства в данной сфере^[138]. Необходимо подчеркнуть, что в Европейском Союзе оба варианта интеграции всегда развивались параллельно^[139], что во многом способствует гармоничному развитию ЕС в целом.

Во-вторых, в целях формирования союза рынков капитала создается комплекс норм в отношении совершенно разных субъектов, осуществляющих деятельность на рынках капитала ЕС. Так, правовое регулирование охватывает деятельность профессиональных субъектов рынка, прежде всего, предприятий по

коллективному инвестированию (инвестиционных фондов); инвесторов, в том числе не обладающих специальными знаниями физических лиц (например, в области краудфандинга, а также панъевропейского персонального пенсионного продукта), а также институциональные органы, осуществляющие контрольно­надзорные функции, причем сразу двух уровней - наднационального (в части делегированного законодательства Европейской комиссии и Европейского ведомства по ценным бумагам и рынкам), а также - национального (в части деятельности национальных контрольно-надзорных органов).

В-третьих, согласно концепции четырех уровней, предложенной в Докладе Комитета мудрецов 2001 г., правовое регулирование в настоящий момент можно подразделить на четыре уровня, проиллюстрировав данную классификацию на примере нового регулирования проспекта эмиссии в ЕС.

Первый уровень, согласно Докладу Комитета мудрецов, предполагает принятие Европейским парламентом и Советом основных рамочных директив и регламентов, разработанных Европейской комиссией, к примеру, в области листинга таким актом стал Регламент (ЕС) 2017/1129 Европейского парламента и Совета от 14 июня 2017 г. о публикации проспекта эмиссии ценных бумаг и допуске к осуществлению торгов на регулируемом рынке, отменяющий Директиву 2003/71/EC (Регламент о проспекте эмиссии)^[140].

Второй уровень предполагает принятие, адаптацию и обновление делегированных актов, принятых Европейской комиссией с помощью консультативных органов, состоящих, в основном, из представителей стран ЕС. Такое перераспределение полномочий необходимо для обеспечения принятия Европейским парламентом и Советом ЕС общих положений, с более подробной детализации технических мер в рамках деятельности Европейской комиссии, например, Делегированный регламент Европейской комиссии, дополняющий Регламент (ЕС) 2017/1129 в отношении формата, содержания, проверки и

утверждения проспекта^[141]; Делегированный регламент Европейской комиссии, дополняющий Регламент (ЕС) 2017/1129 в отношении в отношении нормативно­технических стандартов для ключевой финансовой информации в резюме проспекта, публикации и классификации проспекта^[142].

Третий уровень предназначен для реализации национальными надзорными органами консультационных мероприятий и для создания актов мягкого права, например, руководящих принципов по осуществлению правил Европейским ведомством по ценным бумагам и рынкам - Руководящих принципов по факторам риска в соответствии с Регламентом о проспекте эмиссии^[143], Руководящих принципов по раскрытию информации в соответствии с Регламентом о проспекте эмиссии^[144].

На четвертом уровне реализуется роль Европейской комиссии в части обеспечения надлежащего соблюдения правил ЕС, а также роль Европейского ведомства по ценным бумагам и рынкам, публикующего общие обзоры - заключение «Формат базового проспекта и последовательное применение статьи26 (4) Регламента о проспекте эмиссии»^[145] и осуществляющего контрольно­надзорные полномочия.

В-четвертых, комплекс мер регулированию финансовых рынков в части построения союза рынков капитала по виду источников вторичного права можно разделить на гармонизирующие директивы, например, на Директиву в отношении

облигаций с покрытием (ипотечных облигаций)^[146] и на акты унификации - регламенты, в частности, новый Регламент по секьюритизации^[147].

В-пятых, для целей настоящего исследования меры также уместно подразделить по предмету регулирования в целях создания союза рынков капитала на две масштабных области^[148].

Первый комплекс мер связан с правовым регулированием инвестиционной деятельности на рынках, то есть распространяется как на деятельность субъектов (инвестиционных фондов), так и на специализированное регулирование инвестиционных продуктов (финансовых инструментов) - ипотечных ценных бумаг, а также на специализированные механизмы, характерные для финансовых рынков - краудфандинг и секьюритизацию.

Второй комплекс мер правового регулирования сосредоточен в области регулирования правоотношений, сопутствующих (смежных) функционированию свободы передвижения капиталов, в частности, в области превентивной реструктуризации, унификации коллизионного регулирования, изменения в отношении поощрения долгосрочного взаимодействия с акционерами. Правовое регулирование вышеупомянутых правоотношений не является основными мерами по формированию союза рынков капитала, однако должно способствовать созданию комплексной системы регулирования в данной области.

Однако ключевым для настоящего исследования стоит считать классификацию правового регулирования ЕС в контексте формирования союза рынков капитала по следующим двум направлениям:

1) пересмотр или замена новыми законодательными актами ранее принятых документов, включая замену директив (основ законодательства непрямого действия) унифицирующими регламентами (актами прямого действия);

2) издание законодательных актов в сферах финансово-экономических отношений, ранее не урегулированных правом ЕС, в том числе в сферах, получивших развитие и (или) существенное практическое значение в последние годы (краудфандинг, секьюритизация и др.).

Оба эти направления последовательно будут рассмотрены в следующих главах диссертации - главе 2 «Реформа правового регулирования капиталовложений в ЕС» (первое направление) и главе 3 «Новые сферы правового регулирования ЕС в контексте формирования союза рынков капитала» (второе направление).